企业年金作为多层次社会保障制度的重要组成部分,近年来得到了较快的发展,而年金的投资运作也成为各方关注的热点。从2000年的国发42号文到劳动保障部新近出台的《企业年金基金管理试行办法》都明确指出,企业年金实行市场化运营和管理,实行基金完全积累、采用个人账户方式管理。在这样的制度安排下,企业年金必然要进入资本市场投资运营,在严格控制风险的基础上实现保值增值。而本文试图对年金入市的有关问题作一个初步探讨。

　　一、企业年金的投资理念

　　从企业年金的基金特性看,年金积累期很长,资金在漫长的积累期中面临保值增值的压力;同时,企业年金需要保持一定的流动性;年金的投资还要符合个人账户所有者的风险收益偏好。如果将资金存入银行,虽然在安全性上有较高保障,但无法实现较好的收益。世界各国的普遍做法是将年金投入资本市场,一方面在分散风险的基础上提高投资收益,另一方面也可以为资本市场提供长期、稳定的资金,服务于国家经济建设。

　　资本市场的高收益不言而喻,近年来中国经济的高速增长,成为资本市场发展的坚实依托,世行、亚行、国发研、高盛等多家权威机构对未来15年中国经济增长率的预测都在5%以上,最高的达8%。但是,我们也看到,中国资本市场毕竟是一个新兴市场,仍处于不断规范的过程中,国有股“一股独大”、上市公司质量不高、金融产品匮乏等等制度性的缺陷都加大了投资的风险。

　　年金的养老保障性质要求其投资在安全性的前提下保证较好的收益,因此,年金进入资本市场首先必须确立投资理念,在我们看来,可以归结为十六个字——“理性投资、控制风险、稳健运作、长期增值”。

　　二、 企业年金的产品设计

　　企业年金进入资本市场需要合适的投资渠道和科学的管理机制,使这些资金能够被有效配置,保证在较低风险下实现收益最大化。因此也就需要市场为年金提供合适的投资产品。

　　从国外经验看,产品设计主要有两条路径,一种是选择市场上已有的集合投资产品,如各种类型的证券投资基金、投资性保险产品等,另外一种就是独立账户管理,由投资管理人设计专门针对企业年金的产品,在一个独立账户中运作资金。

　　近年来基金行业产品创新在加速,不同风格的股票基金、平衡型基金、债券基金、指数基金等相继推出,大大丰富了企业年金的投资选择。目前情况下,我们感觉,企业年金更需要的是低风险产品。国内企业年金为缴费确定(DC)计划,而管理上却采用待遇确定(DB)计划式的集中管理模式,基本是企业代替职工进行投资选择,年金管理者实际难以承担较多的投资风险。低风险产品是近期年金投资的主要方向。

　　对于规模较大的年金基金,则可以采用独立账户管理模式,“量身定做”企业年金产品。我们认为,产品设计的前提是年金的需求,设计年金产品需要充分考虑两方面的因素,一方面是内部因素,如年金方案、运行模式、基金收支预测等;另一方面是外部因素,如投资对象特性、市场情况、投资策略等;在风格特点上,年金产品应该能满足中长期投资需要,风险介于存款(国债)和股票之间;预期收益高于存款(国债);同时还要选取合适的基准,确立业绩目标。

　　三、企业年金的风险控制

　　企业年金对资产安全性要求很高。因此风险控制环节是企业年金投资管理中的“重中之重”。在我们看来,企业年金的投资风险管理是一个综合的体系,首先要进行风险识别和度量。例如在外部风险中,年金可能面临利率变化、通货膨胀、市场波动等风险,在管理者内部面临着战略风险、执行风险、治理结构风险等等。这就需要我们对各种风险进行度量和细分,明确责任、分类管理,实现风险控制的标准化、流程化和制度化。

　　再如,资产配置比例也是风险控制的一个重要内容,由于存款、国债、企业债、基金、股票具有不同的风险收益特点,因此在配置资产时必须遵守法规,同时兼顾企业年金的安全性、收益性、流动性要求。

　　企业年金治理结构的核心是受托人,受托人的风险监控机制对于企业年金来说意义重大。受托人要制定投资政策,要监督投资管理人。前者可以采用聘请专家咨询委员会的方法降低风险,而后者则需要重点关注投资机构的风险控制体系。关于投资机构的风险控制,我们以基金公司为例作简要分析。

　　近年我国基金行业发展迅速,目前市场上已有约40家基金管理公司,总资产超过1800亿元。更为重要的是,基金业自一开始就坚持走规范发展的道路,在风险控制方面逐步建立了一套较为科学完善的体系。