作者：巴祥松

    企业年金基金投资为客户提供的是一种理财产品而非标准化产品，不能将提供给一家客户的产品简单地复制和推广运用到其他客户上，还需要根据客户的具体情况“量身定制”具体的产品方案，其中最关键的就是要努力实现产品的差异化。

    一、明确产品设计的目标

    在考虑产品的差异化之前，需要明确产品设计的目标。企业年金产品设计有实现企业年金资产的安全性、流动性、收益性等多个目标，当然最核心的目标是在政策允许的框架范围内，充分满足客户的风险收益需求。

下面笔者重点简述其中的两个目标：

    一个是使资产配置具有一定的流动性，确保有足够的资金满足到期的债务，实现资产和负债的匹配。在债务的预测方面，既要考虑到具有明确预期的事件，即在投资期间内有多少职工（特指参加企业年金计划的职工，下同）到达退休年龄和需要领取多少年金待遇；也要考虑到不确定的事件，例如参保职工出境定居、死亡、变动工作单位带来的资金提取需求。

    一个是要努力追求投资的长期性。资本市场和货币市场的短期波动难以预测，而长期投资可以充分运用价格必然向价值回归的规律，有效避免短期投资带来的市场风险、交易风险和冲击成本，剔除短期内市场供求关系变化对价格造成的不利影响，并且有助于降低交易成本。当然前提是选股要准确，要坚持价值投资，尽量回避短期题材股，对绩差股的长期持有也并非明智之举，否则长期投资就变成了“套牢”后的被动长期持有了。

    二、分析客户的风险收益需求和市场环境

目标明确后，还需要对客户和市场进行分析。企业自身的一些情况和市场环境会对企业年金基金投资的流动性和长期性提出不同的要求，这是产品需要实现差异化的根源。其中既包括企业已经认识到的需求，也包括企业没有认识到但是客观上存在的需求，所以投资管理人还不能简单按照企业的要求被动设计产品。一般而言，为客户设计企业年金产品时需要着重考虑到以下因素：

   （一）企业及其职工的风险收益偏好。有的企业愿意承担一定的风险以博取较高的收益率，有的企业则相反。投资管理人需要对这一问题主动展开调查，不可自以为是地主观臆断。例如，同样是职工工资收入偏低，有的企业的职工更加珍惜来之不易的年金，不愿意对其进行较高风险的投资；有的企业的职工则寄希望于年金的高风险投资、获取高收益进而提高其退休后的生活水平。

   （二）企业的行业特征和财务状况。投资管理人应该对企业所属行业及该企业在行业所占地位进行简单的分析，需要考虑的因素包括：该行业是否符合国家产业政策、是否属于周期性行业、上游行业变化带来的成本变化、产品的市场供求状况、行业垄断程度、本企业是否具有核心竞争优势等等。例如，如果企业属于石油、钢铁、电力等垄断行业，其财务状况一般较好，现金流充沛，而且此状况的持续性可以获得较明确的预期，即使有年金待遇支付的情形，也可以用后来新进入的资金来支付，流动性方面存在的风险可以由企业自身化解一部分，所以企业年金整体的投资策略可以积极一些。当然，那些虽然不属于垄断行业、但是自身在行业内具有领先地位的企业，其盈利能力也可能在短期内保持强势，对于此类企业的年金投资策略也可相对积极一些。至于那些行业和企业发展前景不确定因素较多的企业，未来发生经营亏损进而丧失或减弱企业年金缴费能力的可能性较大，但是职工退休并领取企业年金待遇的现实趋势又不可逆转，所以对于此类企业的年金基金投资应保持充分的流动性。

   （三）企业职工的年龄结构。职工整体年龄结构较轻的企业，年金待遇支付和资产变现的需求相对不是特别迫切，投资周期相对较长，按照投资学的基本原理，投资周期的长短与风险承受能力的强弱是呈正相关的，所以此类企业可以选择相对激进一些的投资方案。除了在特殊情况下需要应急支付（例如在特殊情况下短期内发生大量职工出境定居进而需要一次性提取企业年金）外，年金的缴费和支付都是可以事先预测的，这就为进行长期投资创造了条件。