(4)养老基金通过投资共同基金进入资本市场成为一种主要的方式，而且股票型基金持有比例较高。由于共同基金拥有众多投资专家以及公司管理规范，共同基金越来越受到养老金的青睐，十多年来美国个人退休账户(IRAs)投资于证券和共同基金的比例在不断增加(表二)：而且IRAs投资共同基金的种类也很多，投资国内股票型基金占了绝大多数。

　　2002年，IRAs通过证券经纪商账户持有证券的比例为其资产总额的34%，持有的共同基金占到46%。

　　此外，根据ICI资料(表二)，到2005年底，规模为2.4万亿美元的美国401(k)计划，其资产的48%投资在股票基金，13%投资公司股票，11%投资平衡基金，10%投资债券基金，13%投资担保投资合同和其他稳定价值基金，4%投资货币基金。股票基金、平衡基金股票部分和公司股票在2005年相当于401(k)计划资产的72%，比2002年和2004年的65%和7l%均有所增长，这主要是源于股票市场相对于固定收益市场有强劲的表现。

　　3.投资监管模式的选取会影响投资收益

　　企业年金投资的监管存在定量限制监管和“审慎人”规则两种基本监管模式。拥有明确的数量和比例限制的定量限制监管更利于监管者的操作，但也制约了市场的活跃程度。而“审慎人”规则的动态特征向监管者提出了更高的挑战，它要求监管者与金融市场和投资理论的进展步调一致，更是一门相机而动的艺术。这也决定了拥有丰富监管经验的发达国家往往更宜于采用“审慎人”规则。

　　从两种模式下年金的投资效果来分析，“审慎人”规则在收益率和风险上更胜一筹。由于定量监管会带来诸多的消极影响，早在1999年，欧盟就指出“定量监管阻碍了资产的优化配置和证券选择，可能导致风险和收益的次优选择”，这主要是因为定量限制监管过分强调单一资产的风险，而忽略了投资组合可以分散风险，不能投资于衍生工具和国际证券实际上加大了投资的系统风险，更重要的是，导致投资组合的趋同，在资本市场、证券市场规模有限的情况下，这种风险将更加突出。智利和日本的养老金发展也证实了这一点：在发展养老金初期，智利实行了严格的定量限制监管，养老金的投资收益率低于市场基准指数的增长率，有时甚至低于银行定期存款的收益。在逐步放松限制后，收益率明显上升。

　　4.强调投资的风险管理

　　企业年金投资可能面临众多风险，如投资管理人员的道德风险、投资决策风险、投资组合风险、投资交易风险、信息系统风险等。因此如何在追求投资收益的情况下控制风险也就成为企业年金投资的一项重要的工作。

　　国外企业年金管理规模巨大，一旦发生投资风险，后果相当严重，因此投资管理人一般具有很强的风险管理意识，从投资决策的制定到实施均有一整套成熟的风险控制制度，这些制度包括事前防范、事中控制和事后检讨。在投资时除了通过传统的分散投资来降低风险，同时大量采用精算、VAR方法和近几年兴起的风险预算等技术来完成对风险的识别、度量、控制和评估。此外国外的资产管理公司还大量采用专业的计算机系统辅助风险管理，如作为风险管理的有效工具BARRA的风险管理平台，此系统能够了解投资组合的整体风险，与合同和基准相比较，如果风险超出承受限制，则进一步查看风险暴露和边际风险的结构，据此调整投资决策，从而达到有效规避风险的目的。

　　对国内企业年金投资管理的启示

　　1.逐步放宽对投资工具的限制

　　目前我国选择定量限制监管模式，这是同我国的宏观金融环境、监管能力和企业的微观治理水平相吻合的。我国企业年金投资比例呈现是“5、3、2”的分布状况，即债券品种不超过50%，股票权益类投资不超过30%，现金、票据等流动性资产不超过20%，

　　这种投资比例限制是从我国当前的投资环境和居民风险承受能力，本着谨慎投资的原则制定的。但是我们同样看到，目前这种比较保守的投资方式可能不能有效防范通货膨胀、收益增长空间比较有限，因而也就不能缓解养老保险的收支矛盾。